‘太阳城官方网站入口’(05月15日)燃料乙醇空间巨大煤制乙醇路线成本领先

东方证券（600958）5月12日公布基础化工行业研究报告，报告概要如下：报告起因与国外比起我国燃料乙醇市场空间极大，目前主要被生物质乙醇所独占。而煤制乙醇未来将会沦为时隔煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇后下一个煤化工重点发展方向，并凭借明显的成本优势对生物质乙醇构成必要竞争。核心观点我国燃料乙醇市场空间极大，长年来看享有近940万吨市场需求缺口。燃料乙醇能使汽油自燃更加充份，同时抗爆性好，在全球获得普遍推展。

2016年我国燃料乙醇产量仅有为260万吨，与美国4266万吨、巴西1744万吨的消费量比起具备极大的发展空间。中期来看，能源局十三五规划明确提出到2020年我国燃料乙醇产量400万吨，较目前快速增长54%；而长年看以汽油10%加到比例测算，比起当前有将近940万吨的乙醇市场需求缺口。

此外，乙醇进口关税下调、乙醇汽油试点推展都将对国内燃料乙醇市场需求构成受到影响。煤制燃料乙醇成本优势显著，比生物质乙醇成本领先300元/吨至800元/吨。我国燃料乙醇分生物质乙醇和煤制乙醇两条工艺路线，按几乎成本测算生物质乙醇成本在4700-5600元之间(G1代4709元/吨、G1.5代5275元/吨、G2代5588元/吨)；而煤制乙醇成本广泛在4000-4200元之间(IFP合成气必要氢化4071元/吨、浦景化工醋酸必要氢化4084元/吨、缩短莆田醋酸酯氢化4201元/吨、中溶科技醋酸酯化氢化4104元/吨)，即使考虑到粮食乙醇补贴和消费税免除等因素后，煤制乙醇仍具备明显的成本优势，成本劣最少在300元/吨左右，仅次于平均大约800元/吨。

生物质乙醇补贴下降，煤制乙醇凭借成本优势未来将会崭露头角。未来生物质乙醇有可能面对以下风险：(1)财政补贴大大下降，粮食乙醇补贴早已从2005年的1883元/吨降到2016年的无补贴，盈利有可能损毁；(2)农业供给侧改革驱动玉米去库存，玉米价格若触底回落将提升玉米乙醇成本；(3)木薯乙醇原料主要依赖进口，不受国外关税影响较小，而纤维素乙醇的酶技术仍待突破。反观煤制乙醇即使在没补贴情况下仍具备竞争优势。

此外，未来生物乙醇和煤制乙醇的生产能力比约为3:1，我们辨别煤制乙醇企业间竞争将会过分白热化，而更加未来将会凭借成本优势替代规模更大的生物乙醇。投资建议与投资标的与美国、巴西等国家比起，我国燃料乙醇仍享有极大的市场空间，目前国内燃料乙醇主要有两条工艺路线，第一是生物质燃料乙醇，未来未来将会持续享用行业的快速增长红利，建议注目中粮生化（000930）(000930，并未评级)，第二是煤化工领域的煤制乙醇，目前比起生物质乙醇具备一定的成本优势，随着产业化前进早已崭露头角，建议注目煤制乙醇代表性公司中溶科技(836455.并未评级)和不受缩短石油集团委托建设并管理10万吨煤制乙醇项目的莆田集团，其中陕西缩短石油集团是兴化股份（002109）(002109.并未评级)和延长化建（600248）(600248，并未评级)的第一大股东，莆田集团是兴化股份(002109.并未评级)的第二大股东。

风险提醒原油价格持续暴跌，造就乙醇价格下降。我国燃料乙醇政策推展不及预期，影响下游市场需求。

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